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中国经济落地中国的增长正在失去高度。它会软着陆还是硬着陆?版画iconApr 15日2015年

Special Price 作者:权升橘

Lesley Stahl说,当美国电视新闻节目“60分钟”在2013年访问了郑州大都市的一个新区时,它让它成为中国房地产泡沫的招牌儿童“我们找到了他们所谓的鬼城”主人“无人居住英里和英里,英里和英里”两年后,她将无法说出同样的情景她所站的空荡荡的街道上流动着不断的汽车午餐时间,工作人员走出办公室洗衣房挂在窗户上中国中部900万人口的郑州东部的新区(图)在各省和市政府搬迁其中的许多办公室之后起步

然后,拥有大学校园的高中开始承认学生,吸引家人前往该地区去年秋天,世界上最大的儿童医院之一开业,一个拥有愉快色彩和1,100张床位的闪闪发光的设施,该地区早期居民之一的陈锦波哀叹道:几年前的安静“高峰时间现在很麻烦”升级您的收件箱并获得我们的日常调度和编辑选择郑州发展的成功掩盖了对中国过度投资的一些最严重的担忧看起来像是幽灵城市,正确的催化剂和一点时间,获得肉骨头然而,它也标志着中国经济的转折点郑州仍然有雄心勃勃的计划,尤其是对于机场周围的大型物流枢纽有了这样一个巨大的城市地区已经建成,但大量建设项目对经济的影响逐渐减小该城市的GDP增长率从去年的平均超过13%降至去年的93%这一下降趋势将持续作为中国河南省的首府最贫穷的省份郑州已经锁定了中国最后一个巨大的快速增长的边界

它的成熟表明中国经济放缓不是周期性的昙花一现,而是结构性下降如果几年前在强大的沿海省份出现增长,内陆贫困人口增加,这足够大,一段时间河南和其他人均收入水平相似的内陆省份拥有4.3亿居民,近三分之一的中国总数如果他们是一个主权国家,他们将形成世界第七大经济体,领先于巴西和印度

最远的西部地区是中国最后的欠发达地区,但其重量更轻:它的构成小于全国人口的十分之一因此,中国的问题不是增长是否会像过去两位数的速度一样反弹而是它的减速是逐渐下降的 - 有时有点颠簸,但没有危机 - 或突然,危险的低点数据4月15日公布的数据显示,海拔进一步下降:第一季度国内生产总值同比增长7%,为全球金融危机深度以来的最低水平正在出现压力的迹象:资本正在离开国家,公共财政更加紧张,坏账增加但这并非完整的故事中国也拥有令人印象深刻的优势和解决其最有害扭曲的新决心“增长将会不断下降“,中国农业银行首席经济学家向松佐说,”我们的主要愿望是,下降趋势平稳“风暴警告中国最阴云笼罩的是房地产市场它受钢材影响对家具来说,它已经为经济的近五分之一提供动力现在,它将从增长中减去过去一年房价已经下降了6%,这是自记录开始以来最大幅度的下降这不是第一次房地产市场看起来很脆弱,但之前的下跌是由蓄意降温市场政策推动的

最近几个月,情况正好相反:需求未能对一系列推动作出反应,例如更便宜的抵押贷款tes这促使人们预测即将到来的崩溃问题是真实的,但这样的灾难警告依赖于误诊经常听到的有关中国坐在未售出的房屋山上的想法是夸张的这些声明指出了房地产销售和建筑之间的差距根据官方数据,去年,住宅销售额比2009年高出20%,但自那时以来,其中的项目已经翻了一番多

 如果真的如此,那么需要花费五年的时间才能完成建造房屋的管道,比全球金融危机之前的三倍还要多

但是,其中许多项目实际上只不过是漏洞而已

有些因缺乏资金而停工,其他因为开发商希望等待进入更强大的市场证明这是实际的建筑活动,表现为房地产完工和水泥生产(见图1)这些与销售更紧密相关需要16个月的时间才能清理根据E-House(一家房地产咨询公司)的数据,中国新屋的库存量按照当前的销售率计算,高于市场状况良好的十个月

这表明房地产市场恶化,但几乎不是一场噩梦

中国房地产市场不会崩溃在供过于求的情况下是好的坏消息是它的增长正在拖延在本世纪初政府允许私人财产拥有权之后,住房部门开始起飞Mass mig配给需求增加的城市;中国的城市化率已经从1990年的26​​%翻了一番多到55%

这两个因素正在逐渐消失许多中国人已经升级到比他们原来的国家发行的房子更加老旧的单位了

城市化进程正在放缓许多分析师现在预计房屋销售,已经达到约1000万个单位,很快就会开始下降仍然会有很多家庭建设,但每过去一年就会减少那些过度乐观地认为繁荣长寿的人正在付出代价中国钢铁企业已经创造了120亿的产能吨每年产量8.2亿吨可能是顶级房地产因此从一个司机变成了对中国经济的拖累瑞银银行的王涛估计,建筑业增长每下降10个百分点就会削减比国内生产总值增长三个百分点她预计今年的增速会减少一半左右更加稳定的现实正在下沉在河南省南部的格斯县嗨本来想扩大中心城市,从现在的500,000人口扩大到1200万人口建筑工作狂热锤子的叮当声和挖掘者的咆哮在街道上回荡但是由于住房销售未能达到预期,固始已经降低了它的视线

目的是为了争取人口80万泥泞的郊区,这些地区已被划为发展中地区似乎注定不会被触发拖欠债务一种方法中国可以重新启动其房地产市场,就是利用其银行将现金投入经济,因为它在2008年全球金融危机爆发时这样做了吗

然而,那将是一个可怕的错误官员们已经手足无措已经在试图处理先前的贷款狂潮的遗产债务总额激增,从2008年的约150%增长到超过今日为250%(见图2)20世纪90年代日本和西方大部分地区在过去十年中金融动荡的前兆增加幅度较小由于债务堵塞中国的贷款已经变得不那么强大了在金融危机前的六年里,每一个新的信贷产生了大约五元的经济产出在危机后的六年里,每个信贷产生了三个产出银行报告称,仅有125%的资产出现问题,但投资者对其股票进行定价,好像真实数字接近10%

在银行本身,存在着不信任“总部不相信各省”,一位信贷员说与一个主要的贷款人直到最近中国可以摆脱债务问题的方式这不再是一个选择随着通缩到来和经济疲软,名义增长速度是几年前的三分之一在2015年第一季度的一年,名义国内生产总值仅增长58%

金融体系的复杂程度要远远高于20世纪90年代末,这是中国上一次坏帐激增的情况

国有银行几乎占了当时的所有贷款

自从金融体系其危机份额下降到不到三分之二宽松管制的“影子银行”占据了其余大部分但是没有一个铁定的法律规定债务大幅增加必将导致危机很大程度上取决于如何管理债务中国有几个优势绝大多数债务都在国内举行在很多情况下,债务人和债权人都回答同一位船长,政府一家国有银行不打算从国有造船厂借款 这为购买混乱债务提供了时间

债务也是集中的

家庭没有多少借款,中央政府也没有

主要的罪魁祸首是地方政府和相对较窄的公司集团:国有企业,房地产开发商和建筑公司中国的防务目前正受到房地产行业第一次重大违约的前景的考验

一家参与腐败案件的开发商凯萨正在与债券持有人进行债务重组谈判

迄今为止,整个金融行业并没有出现传染

投资者纷纷前往与评级机构穆迪的结论相同:这是一个孤立的案例,没有系统性风险的症状在这方面,中国的债务问题与其房地产不良风险相似

急性危机不太可能,但预后依然惨淡信贷增长下降同比下降15%,比过去十年的平均水平下降超过四分之一但由于名义增长速度更慢,中国中国经济的债务与GDP水平持续上升贷款将不得不进一步放缓,再次出现更多的黑暗云背后的力量有关中国经济的报道有时给人的印象是它是一个巨大的信贷推动的房地产泡沫

事实上,建筑业和贷款业双双放缓将足以将增长率降至单位数的低位,甚至可能陷入衰退 - 最悲观的分析师多年来一直吹捧的情景中国的经济低迷仍然有办法运转,但这种悲观情绪一直持续下去被广泛认可一个简单的,如果被低估的话,理由是它是一个大陆型的经济体,比一个或两个行业有更多的事情要做

尽管爆炸式追赶增长的日子已经过去了,中国已经获得了中等收入地位,它有更多的温和追赶的余地

其购买力平价的人均国内生产总值为12,000美元,不到土耳其的三分之二,仅为韩国急需的三分之一以消费为主导的增长才刚刚开始投资占经济总量的50%,远远超过日本和韩国在其最密集的增长阶段注册的情况没有再平衡,工业产能过剩只会更加严重,进一步破坏资本回报最后,有希望的光芒近年来投资增长减半,但消费增长保持稳定;在未来,随着中国经济增长的放缓,消费应该贡献更大的份额(见图表3)

这部分证明了政府在建设社会安全网方面的进展健康保险,养老福利和免费教育虽然在进步似乎有助于检查中国人储蓄的显着倾向收入的40%,近几年家庭储蓄率已经停止上升更重要的是经济结构的变化几年前,中国经济最大的部分,差距扩大去年服务业占产量的482%行业份额降至426%服务业劳动密集程度更高,带来两方面收益首先,中国现在能够在较低增长水平创造更多就业机会尽管去年二十多年来增长速度降至最低,但中国创造了新创城市就业人数创13200万人第二,强劲的就业市场使得工资持续上涨,这是让人们消费更多的先决条件即使在官方被列为贫困地区的固始县,人们也纷至沓来服装店,美容院和镇上的一家外国餐厅(肯德基)像许多人一样,现年43岁的张有灵度过了他大部分的成年生活,去了工作岗位,他在北京做建筑工,在上海做信使和一个在郑州的冰淇淋批发商,然后回到固始与他的妻子和两个孩子在即将到来的夏季,他已经预留了6000元(970美元)带他们去北京度假“我们曾经拯救过一切

有t他有信心花一些我们赚的东西,“他表示,改变方向如果期望单纯的重新平衡将使中国免于麻烦,这将是自满的债务和财产过度投资的增加源于经济基础的缺陷监管制约投资选择,使财产成为少数可行的资产;这推高了房价 地方政府的税收权力有限,因此依靠土地出售;这导致更多的房地产开发相信中央政府将永远支撑城市,诱使银行放弃对信誉的轻视;这给经济增加了不良负债这些相互关联的问题很容易被忽略,同时增长激增现在政府不能再避免它了它正在尝试三种改革第一种是金融自由化货币政策从五年前几乎无法辨认,当时中央银行控制所有重要利率整个经济中的资金成本现在更多地以市场为基础银行通过一系列投资产品争夺存款;家庭将其储蓄的30%用于银行账户替代,比2009年的5%有所上调官方存款利率仍然是固定的,但监管机构赋予银行灵活性(目前为25-325%的范围)并暗示在一年内完全自由化政府也放宽了资本管制公司以前需要批准超过1亿美元的海外投资;去年年底,门槛提高到10亿美元近几个月来,资本流出量激增有人说这是因为中国人对他们的国家失去信心监管机构更为乐观,指出它是经济更加平衡的标志替代方案 - 以人为低利率在中国追加资金并鼓励浪费投资 - 必定会带来更大的破坏性

第二个改革领域是财政,这是刚刚开始的一项举措

问题在于,市政府有太多的支出义务和收入不足

中央政府将提供更多资金并赋予地方政府新的税收权力根据修订后的预算法,尽管中央批准,各省仍首次允许发行债券

财政部也开始清偿债务;它计划重组1万亿元的负债官僚体制改革是第三个重点在这里,进步是不平衡的户籍制度或户口的变化允许农村公民在大城市定居已停止更多需要做出的一个更健康的劳动力市场中国也对那些希望大胆改革缓慢的国有企业感到失望,但较小的转变可能会有所帮助通过将来自非上市国家父母的资产注入上市子公司,中信集团等组织将面临更严格的市场审查

与此同时,政府正在放松对其他重要杠杆的控制它简化了注册新公司的过程企业家现在可以使用非现金资产作为资本他们去年创造了约3,600万家企业,比2013年增长了近50%改革是他们自己产生新的风险在过去六个月里,股市中的牛市开始像资产泡沫那样经常出现在国家投资于金融自由化但是保持之前的经济体系将会更加危险短期内会使增长更快,但代价是债务增加,加剧最终崩溃的风险加在一起,政策变化应该平稳中国过渡到更缓慢但更具弹性的增长过渡需要时间目前,投资仍占经济的一半在郑州,一层建筑扬尘覆盖了该市南部的大部分地区随着建造一个巨大的新机场航站楼,工人们正在挖掘五条新地铁线路的隧道由于卡车将高架公路的支柱运输到位,交通咆哮了数小时对于居民陷入拥堵的紧迫关切并非经济崩溃,而是持续增长的头痛,即使它有点小比去年弱