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激进投资者投资者有时候不礼貌,投机和错误,激进分子猖獗。他们将改变美国资本主义,以获得更好的印刷版iconFeb 2015年第5期

Special Price 作者:通乜

想象你是美国首席执行官你刚刚花了一周的时间与这些该死的监管机构,社交媒体上的最新学士学位,律师以及他们对于你可以说什么以及对谁是谁的一个脑筋急转的规则打交道,敦促你采取爱国主义而不是仅仅遵守法律的立场来支付纳税和活动家认为这是你公司减少社会不平等的义务你最终得到一个时机来完成你在这个工作中获得的非常好的工作 - 在全球经营一家公司追求长期利润 - 当电话铃响时这是一位银行家“你好

我们听到有传言称激进投资者对冲基金已经买下了49%的股份“​​在这种情况下,激进投资者并不喜欢那些不喜欢贵公司正在对大气层做出贡献的拥抱者他们是那些试图动摇贵公司的对冲基金管理它就像一个听到政变传言的统治者这是美国每一位首席执行官都渴望获得的呼叫 - 或已经收到了升级您的收件箱并获得我们的每日派遣和编辑选择在20世纪80年代,活动家被称为企业掠夺者,并且是jack资本主义被抛弃了,这些流氓攻击并且把弱小的公司贬为普遍的耻辱,但是可以安慰利润他们在影片中不朽,华尔街的魅力罪犯戈登盖克通过把贪婪看作是好的和吃午饭来显示他的勇气,一系列丑闻和20世纪80年代后期垃圾债券市场的崩溃今天的激进主义是主流,可以说是美国蟒蛇最大的焦点rdrooms目前的活动家作物并不是20世纪80年代的红色牙齿和大括号袭击者;但他们决心改变他们投资的公司,动摇常常导致角落办公室的变化自2011年以来,积极分子帮助废除宝洁公司和微软的首席执行官,并为争夺摩托罗拉,eBay和雅虎,雅虎在1月27日表示,将剥离其在中国互联网公司阿里巴巴的股权,后者是来自活跃分子Starboard Value的压力

他们赢得百事公司董事会席位,在制药行业策划了一轮大规模的合并,在陶氏化学公司和杜邦公司被采纳无论年龄,地位或系统重要性都没有提供任何保护活动人士已撤销对纽约证券交易所最古老的公司的管理,苏富比公司在纽约梅隆银行赢得了董事会席位,这是一个太大在全球金融体系的核心地位的失败银行他们袭击了全球最有价值的公司,苹果公司的一位硅谷最大公司的董事长承认:“我们瘦了k一直以来都是一次攻击“一位拥有一家经营巨型工业公司的杰出CEO的CEO表示,如果泄露会让他变得脆弱在激进分子的办公室里,您可以轻松地聊聊拆解福特和花旗集团这样的企业的支柱

据研究公司FactSet称,截至2009年底,美国最大企业标准普尔500指数成员中有15%面临激进主义运动,而“经济学人”的估计是一场“运动”,这是一项努力改变一家公司的战略,获得董事会席位或罢免管理人员由于积极分子经常购买企业的股份,却没有继续发起这样的活动,低估了首席执行官必须承担的可怕电话数量经济学家估计,大约50%的标准普尔500企业拥有积极分子在同一时期的股票登记册上公司可以提供的唯一可靠的辩护就是首先不要成为美国人; 80%的激进主义干预措施在美国,文化和法律体系比股东起义更适合欧洲或亚洲股东的反抗

一些人认为,股东价值理论被认为是荒谬的极端 - “它们正在产生严重影响,对投资,研发和员工培训具有积极的威慑作用,“律师马丁·利普顿(Martin Lipton)表示,这家律师为许多受到攻击的企业提供咨询

对于其他人来说,激进主义在这个闷热,自满的世界中呼吸新鲜空气

大型美国公司金钱永不止步回到受到攻击的首席执行官的办公室一个油井良好的防御机器正在投入行动许多大公司在这一刻执行“应急演习”首席执行官将召集一个战争内阁,房间将充满律师,银行家,投资者关系专家和纺织医生来处理媒体 活动家冲突的第一个牺牲品是谁低估了他的对手活动家是一个小条子对冲基金世界的对冲基金研究公司(HFR),一家研究公司的CEO说,约8,000个对冲基金活跃人数只是71,小于1%但他们比大多数人都大;管理着1200亿美元的激进投资者占对冲基金总额的约4%(见图表1)

他们的客户现在包括世界上很多大型基金,家族办公室和主权财富基金

他们的资产增加了一个因素在过去的十年中有五年在2014年,他们筹集了140亿美元的新资金,占对冲基金的五分之一

投资银行准备的档案将帮助首席执行官和他的收货人了解他们处理的是谁

大型基金(见表)他们的年龄,持久力和竞技倾向,以及一旦比赛进行的时候,他们的好战就会与他们区分开来

老前卫包括卡尔伊坎,一位蜚声国际的七十年代人,自80年代以来就一直在战争中

纳尔逊佩尔茨也有类似的深度根源,但更多权威多年来,他袭击了吉百利,百事可乐和卡夫食品公司新成立的公司包括ValueAct,Third Point和Elliott Advisors,所有这些都赢得了他们的热刺2000年代最着名的人物是潘兴广场的威廉阿克曼,他说沃伦巴菲特是他的灵感,阿克曼先生曾经发生过一些灾难,包括JC Penny,他试图复苏的百货公司,还有一些胜利,包括制药业的Allergan该行业的年轻枪支包括由老守卫设立的Sachem Head和Corvex成立的基金将其客户的资金锁定一到两年,比典型的对冲基金锁定更多几个月去年Ackman先生在阿姆斯特丹推出了一辆价值30亿美元的汽车,其无限期的生命在理论上这可以让活动家们从中期角度看待实际上大多数企业内外的交易 - 通常情况下,根据JP摩根大通公司的数据显示,虽然投注时间较长,但在拥有董事会席位的公司中,ValueAct持有其两年至四年的头寸,根据Jeffrey Ubben的说法,其老板Activists的道具参与竞选活动不同的东南部,总部位于孟菲斯的东南部地区说,它在任何时候都会投资大约20家公司,但偶尔会介入公司的管理层,Starboard Value也会管理20只股票的投资组合,但认为它可以帮助它拥有的每家公司改善最后一个区别因素是好战伊卡恩以公众侮辱闻名,在他的年轻朋克时代,第三点的Dan Loeb写了惊人的尖锐信件,尽管他说他已经变得柔和了ValueAct因其安静的外交而闻名 - 在微软它认为在幕后进行变革,帮助史蒂夫鲍尔默在2014年摆脱最重要的工作,转而支持萨蒂亚·纳德拉(Satya Nadella)但是它确实偶尔会露出曙光--1月5日,它公开批评MSCI,一家运营金融指数的公司

截至1月30日,摩根士丹利资本国际屈从于它的要求无论他们喜欢淘汰赛,拥抱还是通过PowerPoint进行酷刑,积极分子都是持续不断的:如果他们承诺进行一场全面的战役,他们想要的东西首席执行官的第一个策略是试图说服他们,他已经在幕后工作以满足他们的关切,希望他们会放弃即使他们同意积极分子,大多数首席执行官宁愿改革他们公司自己在这个阶段,全面竞选的可能性大概是50%不可能的关系在一个月内,活动家和首席执行官会见面如果CEO有信心他可以同意休闲晚餐如果他很弱,他会由律师和公司的一些董事陷入僵局如果涉及到战争,双方都需要能够声称他们在谈论,所以会有一个礼貌的表面但是私下里,CEO会想知道如何在地球上活动家有这么多影响力毕竟,这些人通常只拥有他们投资公司的5%股权

活动人士的资产总计仅为标准普尔500指数的顶级公司的价值的1%活跃人士拥有不成比例的权力,因为所有权美国大公司的两极分化一方面是懒惰的资金大约20%的典型公司由指数管理公司所拥有,例如BlackRock和Vanguard,它们模仿市场并收取较低的费用 市场的追随者而不是引领潮流的人,他们过去并不需要担心他们投资的企业如何运作

与他们一起的是共同基金和养老基金的管理者,比如Capital Group和Fidelity他们积极地选择股票和老板交谈,但他们的业务正在运行多元化的投资组合,他们宁愿出售他们的股票在挣扎的公司,而不是面临修理它的麻烦另一端是波澜不惊的资金伯克希尔哈撒韦,这个3500亿美元的基金运行沃伦巴菲特购买整个公司并永远运营私募股权基金也购买整个公司,取代经理人和制定战略激进分子提供了一种懒惰资金外包修理低于标准公司的混乱任务的方式这是一项任务,因为他们不支付收购保费或严重依赖债务,活跃分子可以比私募股权更有效率因为他们的收费是通过一个较小的资本池来收取的,所以交易的绝对总和tivists skim off is small而且他们的表现相当不错,至少在收费之前典型的激进主义者地位已经跑赢标准普尔500指数(见图2)收费之后,图片更加模糊从活动结束后,活跃分子的HFR指数上涨了89% 2008年,收费标准普尔(159%)的情况更糟糕,但比大多数对冲基金(50%)好得多,并且足以说服许多投资者寻求多元化持股以让激进投资者获得更多现金

进化精神的本质一周在与首席执行官会面后,活动家发送一封信和一份长达300页的演示文稿给董事会一旦董事们在公务机上看到了数字和尖锐的旁白,就归结为三个要求:回购,分拆一家非核心子公司和寻找合并伙伴根据FactSet,2014年活动家所提出的要求中有超过一半的要求属于这些类别

典型的首席执行官会感到防守,而他的董事会也会颤抖

e活动家的建议在几年前已经被审查过,并且被咨询公司麦肯锡公司的聪明人以及发出初步警告信号的有帮助的银行家拒绝了

董事会的老前辈可能会建议玩弄肮脏,毒丸 - 对任何个人股东可以拥有的选票数量进行限制 - 或者“stag”“董事会,使得每年只有少数董事可以被撤职但是这种防范更可能引发冲击,而不是阻止,而这些天董事会避免他们相反,董事会往往将激进分子串起来,暗示它在无所事事的时候同意他的观点,比如20世纪80年代另一位漂亮女人的企业狙击手朱莉亚罗伯茨(Julia Roberts)令人难忘的评论:在这一点上,将其股权提高至超过5%(这触发了监管披露),将其文件在网上放入视频中,并像股东投票中的政治家一样竞选股东投票

媒体疯狂,特别是ab公务机出局典型的首席执行官发起了自己的路演,以引起他的大股东的声援但是他可能会发现,该公司股票中高达五分之一的股东已经易手,现在躺在“事件驱动”交易者身上,关于收购和交易等事件的短期投机押注他们赌博说激进分子会成功,而且股票会跳跃当他进入他的最大股东的洛杉矶办事处时称之为资本 - 典型的CEO发现那里的人已经遇到积极分子并购买了分拆子公司最后一根稻草来到了首席执行官访问ISS和Glass,Lewis&Co这两家代理咨询公司时他们对指导被动型指数基金如何投票进行“代理竞赛”具有双重垄断 - 在公司年会上赢得股东投票的活动大多数CEO从未见过代理公司;积极分子基金花费数年的时间建立关系,并且知道如何以符合这些公司的想法的方式表达他们的想法经过一个月的竞选活动,首席执行官知道他将面临失去投票权的良机2014年,73%的所谓根据FactSet的观点,异议人士赢得了代理人的选票(见图3)现在轮到首席执行官拿起电话并致电积极分子所有这些快速胜利已经帮助活跃分子实现了短期表现

但是他们为投资者做了什么

和长期的公司

自然而然地,积极分子美化他们的角色 伊坎先生声称对苹果1770亿美元现金的一部分和eBay解散产生的巨大回报表示赞赏,但无论如何,这两件事情都会发生大公司可以在没有任何帮助的情况下拥有短期的心态 - IBM已经花了两次尽管在回购计划上与在研发方面一样多,并且收缩也许正在缩小,也许结果活动家指出,如果他们提出明显损害公司前景的变化,股价就会下跌“除非你长期关注“客户和产品如何受到影响 - 您不会成功,”勒布先生说,每个经济体都有腐败的公司需要苦药,这就是为什么一些老板承认对活动家的勉强尊重“它让管理层保持脚趾头,” Peltz先生的征服前董事长和一些积极分子对长期愿景提出了良好要求ValueAct支持Adobe的软件生产商扭亏为盈的计划,该计划牺牲了短期收益并且花了好几年时间,Ubben先生哈佛法学院Lucian Bebchuk及其同事在1994 - 2007年进行的一项关于行动主义的研究发现,维权人士干预措施可以使经营业绩和股东回报持续改善,最近激进主义的增长,但有理由相信这种模式依然存在“经济学家”分析了自2009年以来采取的50个最大的激进主义立场在大多数情况下,利润,资本投资和研发已经上升(见图4)几乎没有证据表明Gekko-风格的“资产剥离”即使企业削减了规模,也值得考虑在同一部门的其他人也可能做到与没有运动相同的行动对行动主义的最大威胁不是一个糟糕的记录,而是缺少猎物鉴于规模的激进投资基金和他们的干预速度,他们在未来三年内共同需要找到100家大型目标公司

目前标准普尔500指数中只有76家公司目前持续呈现波动或股本回报率(五年平均低于7%),并且只有29次交易低于其清算价值,这表明100个目标可能很难找到“我认为它已经饱和”,其中一位最大的活跃分子说,他的一些竞争对手可能没有对这个问题进行调查

“你有很多没有经验或者业绩记录的人”一种选择可能是去国外观看,但是大多数大型基金认为文化障碍太大欧洲活动家像Cevian和Knight Vinke这样的基金非常温和地展现亚洲是一个自己的世界伦敦的一个积极分子基金TCI试图接管煤炭印度这家大型国有企业,就像是一头啃着大象的g In在2013年据勒布先生强制索尼重组的努力证明是一场潮湿的爆炸声想要童话反而过度拥挤可能导致激进分子袭击美国经营良好的企业根据JP的报道,近三分之一的近期目标超越了更广泛的市场

摩根大通1月8日,佩尔茨先生与杜邦公司展开代理权斗争,杜邦是一家化工集团,表现强劲,并且拥有广受赞誉的经理

一家公司做得很好并不意味着它不会做得更好,但情况变得更加困难

尽管活动人士不明智地开始攻击,但美国公司的结果仍然可能是好的,因为懒惰的钱正从沉睡中醒来,而不是面对代理人的争吵,典型的首席执行官削减了一笔交易 - 授予活跃分子,比如两个董事会席位共有12个,并承诺考虑分拆的想法如果活动家是那些容易受到剧烈冲击的人,他会夸耀他的总胜利不正确首席执行官认为辞职但是,如果在六个月后,激进主义者开始再次煽动,要求大幅度削减资本投资 - 这不是常规,而是前所未有的

在这一点上,意外发生了一些事情首席执行官咨询指数基金和传统经理人,他现在与他们有更亲密的关系这次他们支持公司而不是激进主义者这种情况比激动人心的波动更有可能激起,大型被动型基金管理人醒来2014年全球最大资产管理公司BlackRock的负责人Larry Fink宣称“我们需要为长期利益而努力”另一位大型被动型经理Vanguard表示,它希望加强其与公司董事会联系 咨询公司Camberview的Abe Friedman说,大多数大公司都会更加努力地直接与指数基金进行交流

一旦被公司视为愚蠢的旁观者,被动基金可能会以新的视角出现

由于他们无限期拥有股票,应该比其他任何人都有更长远的眼光

同时,互助和养老基金经理被迫与管理人员和活动家进行更激烈的战略辩论

由于他们的支持对于任何维权活动都至关重要,他们是推动者,同时也是潜力限制“活动主义是关于漂浮的气球,”阿克曼先生说,“如果这些想法是好的,他们会发生如果他们不好,他们将得不到支持激进主义很难有害”自然选择将确保那些制造活动的人愚蠢的建议随着时间的推移逐渐消失,一位老学校的大型基金经理的负责人说道

他说,他的公司比以前更多地参与了公司的Ubben先生法,说他与这样的管理者有“共生”关系从长远来看,激进主义将以两种方式之一发展 - 它们都是积极的它可以成熟为投资管理行业的补充 - 这是一个专门的基金组织通过与其他股东的合作,干预那些没有达到潜力的少数公司

另一方面,它可能会过度扩张 - 并且这样做会迫使指数基金和资金管理公司更加关注他们拥有的公司

事情就是这样,激进分子最终可能会变得多余直到股东们回到懒惰的方式,经理人觉得他们没有什么可担心的事情然后恐惧的电话再次成为时间